Трансформація монетарного трансмісійного механізму в умовах функціонування ринку віртуальних активів
DOI:
https://doi.org/10.26642/ema-2025-4(114)-148-163Ключові слова:
монетарний трансмісійний механізм, інфляційне таргетування, процентний канал, кредитний канал, валютний канал, фінтех, віртуальні активи, цифрова ліквідність, монетарна політикаАнотація
Еволюція монетарного трансмісійного механізму (МТМ) в умовах цифровізації фінансового сектору та поширення віртуальних активів потребує системного й міждисциплінарного підходу, оскільки дедалі більша частина ліквідності та платіжних потоків формується поза традиційною банківською системою. У статті досліджено еволюцію МТМ та особливості його функціонування в Україні у 2014–2024 рр. на основі відкритих даних НБУ. Показано, що МТМ має багатоканальну та двофазну структуру, у межах якої формування грошової пропозиції здійснюється через валютний, процентний, кредитний, фондовий і грошовий канали, а передавання монетарних імпульсів на реальний сектор відбувається через зміну цін активів, доступності кредиту та інфляційних очікувань. Емпіричний аналіз каналів безготівкової емісії й стерилізації засвідчив переважно стерилізаційний характер монетарної політики НБУ та специфічну ієрархію каналів МТМ в умовах криз і повномасштабної війни. Особливу увагу приділено впливу віртуальних активів на середовище функціонування МТМ та формування сегмента позабанківської ліквідності, що прискорює передавання монетарних імпульсів, але знижує прозорість грошового обороту й керованість класичних каналів, зокрема валютного, процентного й кредитного. Запропоновано виокремити канал віртуальних фінансових сервісів (virtual financial services channel) як нову ланку МТМ, що відображає вплив монетарних рішень на поведінку користувачів цифрових платіжних та ВА-інструментів. Обґрунтовано, що інтеграція цього каналу до аналітичної моделі МТМ, розширення системи монетарних індикаторів та активне застосування кількісного моделювання є необхідними умовами підвищення ефективності грошово-кредитної політики України в умовах «віртуалізації» економіки.
Посилання
Arzhevitin, S.M. (2009), «Kanaly monetarnoi transmisii», Finansy Oblik I Audyt Zbirnyk Naukovykh Prats, Issue 13, рр. 7–13.
Hlushchenko, O.V. (2018), «Formuvannia finansovoi arkhitektoniky zabezpechennia natsionalnoho dobrobutu», Kharkivskyi natsionalnyi universytet imeni V.N. Karazina, Kharkiv.
Hlushchenko, S.V. (2017), «Monetarna polityka: teoretyko-metodolohichni aspekty», NaUKMA, Kyiv.
Davydenko, N.M. (2017), «Suchasnyi stan hroshovoho rynku ta osoblyvosti emisii hroshei v Ukraini», Naukovyi Visnyk Khersonskoho Derzhavnoho Universytetu, Issue 27, рр. 20–24.
Kuzan, O.O. (2024), «Instrumenty hroshovo-kredytnoi polityky voiennoho chasu», Biznes Inform, Issue 1, рр. 304–310, doi: 10.32983/2222-4459-2024-1-304-310.
Lepushynskyi, V. (2023), Rol monetarnoi polityky pid chas viiny ta v pisliavoiennomu vidnovlenni, Natsionalnyi Bank Ukrainy, [Online], available at: https://bank.gov.ua/admin_uploads/article/Volodymyr_Lepushynskyi_Role_monetary_policy_in_wartime_and_post-war_recovery_pr_2023-05-12.pdf
Natsionalnyi Bank Ukrainy (2025), ofitsiinyi sait, [Online], available at: https://bank.gov.ua/
Prymostka, O.O. (2016), «Transmisiinyi mekhanizm: metodolohichni pidkhody», Naukovyi Visnyk Mizhnarodnoho Humanitarnoho Universytetu. Seriia. Ekonomika i menedzhment, No. 19, pр. 104–107.
Natsionalnyi Bank Ukrainy (2024), Pro Osnovni zasady hroshovo-kredytnoi polityky na serednostrokovu perspektyvu, Rishennia Rady vid 11 veresnia 2024 roku, No. 16-rd, [Online], available at: https://bank.gov.ua/ua/legislation/Decision_11092024_16-rd
Adrian, T., Ismail, A., Cabedo, Y. et al. (2023), IMF-FSB synthesis paper: Policies for crypto-assets, International Monetary Fund and Financial Stability Board, [Online], available at: https://www.fsb.org/uploads/R070923-1.pdf
Akerlof, G.A. (1970), «The Market for “Lemons”: Quality Uncertainty and the Market Mechanism», Quarterly Journal of Economics, Vol. 84, Issue 3, 488 р., doi: 10.2307/1879431.
BBVA. Research (2016), Monitoring the transmission of monetary policy, [Online], available at: https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2016/02/Monitor_transmision_MP_ENG.pdf
Bernanke, B.S. and Blinder, A.S. (1988), «Credit, money, and aggregate demand», American Economic Review, Vol. 78, Issue 2, рр. 435–439.
Bernanke, B.S. and Gertler, M. (1989), «Agency costs, net worth, and business fluctuations», American Economic Review, Vol. 79, Issue 1, рр. 14–31.
Bernanke, B.S. and Gertler, M. (1995), «Inside the black box: The credit channel of monetary policy transmission», Journal of Economic Perspectives, Vol. 9, Issue 4, рр. 27–48, doi: 10.1257/jep.9.4.27.
Beyer, A., Nicoletti, G., Papadopoulou, N. et al. (2017), The transmission channels of monetary policy: How they work and how they have changed over time, European Central Bank, [Online], available at: https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecb.op191.en.pdf
Ca’ Zorzi, M., Dedola, L., Georgiadis, G. et al. (2023), «Making waves: Monetary policy and its asymmetric transmission in a globalized world», International Journal of Central Banking, Vol. 19, Issue 2, рр. 95–144.
De Fiore, F., Gambacorta, L. and Manea, C. (2023), Big Techs and the Credit Channel of Monetary Policy, Bank for International Settlements, [Online], available at: https://www.bis.org/publ/work1088.pdf
Franco, L. (2024), The fintech lending channel of monetary policy, European Central Bank, [Online], available at: https://www.ecb.europa.eu/press/conferences/shared/pdf/20241007_monpolconf/Franco_paper.pdf
Friedman, M. (1968), «The role of monetary policy», American Economic Review, Vol. 58, Issue 1, рр. 1–17.
Gertler, M. and Karadi, P. (2011), «A model of unconventional monetary policy», Journal of Monetary Economics, Vol. 58, Issue 1, рр. 17–34, doi: 10.1016/j.jmoneco.2010.10.004.
Hansen, A.H. (1949), «Monetary theory and fiscal policy», Monetary Theory and Policy.
Hicks, J.R. (1937), «Mr. Keynes and the «classics»: a suggested interpretation», Econometrica, Vol. 5, Issue 2, рр. 147–159, doi: 10.2307/1907242.
Kashyap, A.K. and Stein, J.C. (2000), «What Do a Million Observations on Banks Say About the Transmission of Monetary Policy?», American Economic Review, Vol. 90, Issue 3, рр. 407–428, doi: 10.1257/aer.90.3.407.
Keynes, J.M. (1936), The general theory of employment, interest and money, Macmillan, London.
Mishkin, F.S. (1995), «Symposium on the monetary transmission mechanism», Journal of Economic Perspectives, Vol. 9, Issue 4, рр. 3–10, doi: 10.1257/jep.9.4.3.
Mishkin, F.S. (2019), The economics of money, banking and financial markets, Pearson Education Limited, Harlow, England.
Mumtaz, M.Z., Smith, Z. and Yoshino, N. (2025), «Cryptocurrencies, Money Demand, and Monetary Policy», Bull. Monet. Econ. Bank, Vol. 28, Issue 2, рр. 293–312, doi: 10.59091/2460-9196.1722.
Roosa, R.V. (1951), «Interest rates and the central bank», Money Trade Economic Growth Honor John Henry Williams, Macmillan, New York, рр. 270–295.
Tobin, J. (1969), «A General Equilibrium Approach To Monetary Theory», Journal Money Credit Bank, Vol. 1, Issue 1, рр. 15–29, doi: 10.2307/1991374.
Zholud, O., Lepushynskyi, V. and Nikolaychuk, S. (2019), «The effectiveness of the monetary transmission mechanism in ukraine since the transition to inflation targeting», Visnyk National Bank Ukraine, Issue 247, рр. 19–37, doi: 10.26531/vnbu2019.247.02.
European Central Bank (2025), Monetary policy transmission mechanism, [Online], available at: https://www.ecb.europa.eu/mopo/intro/transmission/html/index.en.html
Wicksell, K. (1898), Geldzins und güterpreise: Eine untersuchung über die den tauschwert des geldes bestimmenden ursachen, Gustav Fischer, Jena.
Список використаної літератури:
Аржевітін С.М. Канали монетарної трансмісії / С.М. Аржевітін // Фінанси облік і аудит : збірник наукових праць. – 2009. – Вип. 13. – С. 7–13.
Глущенко О.В. Формування фінансової архітектоніки забезпечення національного добробуту / О.В. Глущенко. – Харків : Харківський національний університет імені В.Н. Каразіна, 2018.
Глущенко С.В. Монетарна політика: теоретико-методологічні аспекти / С.В. Глущенко. – Київ : НаУКМА, 2017.
Давиденко Н.М. Сучасний стан грошового ринку та особливості емісії грошей в Україні / Н.М. Давиденко // Науковий Вісник Херсонського Державного Університету. – 2017. – Вип. 27. – С. 20–24.
Кузан О.О. Інструменти грошово-кредитної політики воєнного часу / О.О. Кузан // Бізнес Інформ. – 2024. – Вип. 1. – С. 304–310. DOI: 10.32983/2222-4459-2024-1-304-310.
Лепушинський В. Роль монетарної політики під час війни та в післявоєнному відновленні / В.Лепушинський // Національний банк України. – 2023 [Електронний ресурс]. – Режим доступу : https://bank.gov.ua/admin_uploads/article/Volodymyr_Lepushynskyi_Role_monetary_policy_in_wartime_and_post-war_recovery_pr_2023-05-12.pdf.
Національний банк України : офіційний сайт. – 2025 [Електронний ресурс] – Режим доступу : https://bank.gov.ua/.
Примостка О.О. Трансмісійний механізм: методологічні підходи / О.О. Примостка // Науковий Вісник Міжнародного Гуманітарного Університету. Серія : Економіка і менеджмент. – 2016. – № 19. – С. 104–107.
Про Основні засади грошово-кредитної політики на середньострокову перспективу : Рішення Ради від 11 вересня 2024 року № 16-рд / Національний банк України. – 2024 [Електронний ресурс] – Режим доступу : https://bank.gov.ua/ua/legislation/Decision_11092024_16-rd.
IMF-FSB synthesis paper: Policies for crypto-assets / T.Adrian, A.Ismail, Y.Cabedo and other // International Monetary Fund and Financial Stability Board. – 2023 [Electronic resource]. – Access mode : https://www.fsb.org/uploads/R070923-1.pdf.
Akerlof G.A. The Market for «Lemons»: Quality Uncertainty and the Market Mechanism / G.A. Akerlof // Quarterly Journal of Economics. – 1970. – Vol. 84, Issue 3. – 488 р. DOI: 10.2307/1879431.
Monitoring the transmission of monetary policy / BBVA. Research. – 2016 [Electronic resource]. – Access mode : https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2016/02/Monitor_transmision_MP_ENG.pdf.
Bernanke B.S. Credit, money, and aggregate demand / B.S. Bernanke, A.S. Blinder // American Economic Review. – 1988. – Vol. 78, Issue 2. – P. 435–439.
Bernanke B.S. Agency costs, net worth, and business fluctuations / B.S. Bernanke, M.Gertler // American Economic Review. – 1989. – Vol. 79, Issue 1. – P. 14–31.
Bernanke B.S. Inside the black box: The credit channel of monetary policy transmission / B.S. Bernanke, M.Gertler // Journal of Economic Perspectives. – 1995. – Vol. 9, Issue 4. – P. 27–48. DOI: 10.1257/jep.9.4.27.
The transmission channels of monetary policy: How they work and how they have changed over time / A.Beyer, G.Nicoletti, N.Papadopoulou and other // European Central Bank. – 2017 [Electronic resource]. – Access mode : https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecb.op191.en.pdf.
Making waves: Monetary policy and its asymmetric transmission in a globalized world / M.Ca’ Zorzi, L.Dedola, G.Georgiadis and other // International Journal of Central Banking. – 2023. – Vol. 19, Issue 2. – P. 95–144.
De Fiore F. Big Techs and the Credit Channel of Monetary Policy / F.De Fiore, L.Gambacorta, C.Manea // Bank for International Settlements. – 2023 [Electronic resource]. – Access mode : https://www.bis.org/publ/work1088.pdf.
Franco L. The fintech lending channel of monetary policy / L.Franco // European Central Bank. – 2024 [Electronic resource]. – Access mode : https://www.ecb.europa.eu/press/conferences/shared/pdf/20241007_monpolconf/Franco_paper.pdf.
Friedman M. The role of monetary policy / M.Friedman // American Economic Review. – 1968. – Vol. 58, Issue 1. – P. 1–17.
Gertler M. A model of unconventional monetary policy / M.Gertler, P.Karadi // Journal of Monetary Economics. – 2011. – Vol. 58, Issue 1. – P. 17–34. DOI: 10.1016/j.jmoneco.2010.10.004.
Hansen A.H. Monetary theory and fiscal policy / A.H. Hansen // Monetary Theory and Policy. – 1949.
Hicks J.R. Mr. Keynes and the «classics»: a suggested interpretation / J.R. Hicks // Econometrica. – 1937. – Vol. 5, Issue 2. – P. 147–159. DOI: 10.2307/1907242.
Kashyap A.K. What Do a Million Observations on Banks Say About the Transmission of Monetary Policy? / A.K. Kashyap, J.C. Stein // American Economic Review. – 2000. – Vol. 90, Issue 3. – P. 407–428. DOI: 10.1257/aer.90.3.407.
Keynes J.M. The general theory of employment, interest and money / J.M. Keynes. – London : Macmillan, 1936.
Mishkin F.S. Symposium on the monetary transmission mechanism / F.S. Mishkin // Journal of Economic Perspectives. – 1995. – Vol. 9, Issue 4. – P. 3–10. DOI: 10.1257/jep.9.4.3.
Mishkin F.S. The economics of money, banking and financial markets / F.S. Mishkin. – Harlow, England : Pearson Education Limited, 2019.
Mumtaz M.Z. Cryptocurrencies, Money Demand, and Monetary Policy / M.Z. Mumtaz, Z.Smith, N.Yoshino // Bull. Monet. Econ. Bank. – 2025. – Vol. 28, Issue 2. – P. 293–312. DOI: 10.59091/2460-9196.1722.
Roosa R.V. Interest rates and the central bank / R.V. Roosa // Money Trade Economic Growth Honor John Henry Williams. – New York : Macmillan, 1951. – P. 270–295.
Tobin J. A General Equilibrium Approach To Monetary Theory / J.Tobin // Journal Money Credit Bank. – 1969. – Vol. 1, Issue 1. – P. 15–29. DOI: 10.2307/1991374.
Zholud O. The effectiveness of the monetary transmission mechanism in Ukraine since the transition to inflation targeting / O.Zholud, V.Lepushynskyi, S.Nikolaychuk // Visnyk National Bank Ukraine. – 2019. – Issue 247. – P. 19–37. DOI: 10.26531/vnbu2019.247.02.
European Central Bank Monetary policy transmission mechanism / European Central Bank. – 2025 [Electronic resource]. – Access mode : https://www.ecb.europa.eu/mopo/intro/transmission/html/index.en.html.
Wicksell K. Geldzins und güterpreise: Eine untersuchung über die den tauschwert des geldes bestimmenden ursachen / K.Wicksell. – Jena : Gustav Fischer, 1898.
##submission.downloads##
Опубліковано
Як цитувати
Номер
Розділ
Ліцензія
Авторське право (c) 2026 Сергій Миколайович Защипас
Ця робота ліцензується відповідно до Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.
Автор, який подає матеріали до друку, зберігає за собою всі авторські права та надає відповідному виданню право першої публікації, дозволяючи розповсюджувати даний матеріал із зазначенням авторства та джерела первинної публікації, а також погоджується на розміщення її електронної версії на сайті Національної бібліотеки ім. В.І. Вернадського та на сайті журналу.
